영구채(신종자본증권) 발행이 부채비율에 미치는 효과 분석

영구채는 무엇이며 기업은 왜 발행하는가

영구채는 이름 그대로 만기가 없는 채권을 의미합니다. 하지만 실제로는 기업이 원할 때 언제든 만기를 연장할 수 있는 권리를 가지고 있어, 사실상 원금을 갚지 않아도 되는 성격을 띠고 있습니다. 금융권에서는 이를 신종자본증권이라고 부르는데, 이름에서 알 수 있듯이 자본과 부채의 성격을 동시에 지닌 독특한 금융 상품입니다.

기업 입장에서 영구채 발행은 매우 매력적인 자금 조달 수단입니다. 일반적인 회사채를 발행하면 부채가 늘어나 재무 건전성 지표인 부채비율이 악화되지만, 영구채는 회계상 자본으로 분류되기 때문입니다. 즉, 부채를 늘리지 않으면서도 현금을 확보할 수 있는 마법 같은 도구인 셈입니다. 이러한 이유로 재무 구조 개선이 시급하거나 대규모 투자가 필요한 기업들이 주로 활용합니다.

부채비율에 미치는 마법 같은 효과

기업의 재무 상태를 평가할 때 가장 먼저 보는 지표 중 하나가 부채비율입니다. 부채비율은 부채를 자본으로 나눈 값인데, 영구채를 발행하면 이 비율이 획기적으로 낮아집니다. 그 이유는 다음과 같습니다.

• 자본 총계 증가: 영구채는 회계 기준상 자본으로 인정받기 때문에 분모인 자본 총계가 커집니다.
• 부채 총계 유지: 부채가 아닌 자본으로 분류되므로 분자인 부채 총계에는 영향을 주지 않습니다.
• 재무 건전성 지표 개선: 분모가 커지고 분자는 그대로이므로 전체 부채비율 수치는 자연스럽게 하락합니다.

이러한 효과 덕분에 신용등급이 낮아 대출이 어렵거나 일반 채권 발행이 부담스러운 기업들은 영구채를 통해 자본 확충 효과를 누리며 시장의 신뢰를 유지하려 노력합니다. 투자자 입장에서도 일반 채권보다 높은 금리를 받을 수 있다는 점에서 매력적인 선택지가 됩니다.

영구채의 종류와 구조적 특성

영구채는 단순히 만기가 없다는 점 외에도 몇 가지 중요한 구조적 특징을 가지고 있습니다. 이를 이해해야 실질적인 투자나 분석이 가능합니다.

스텝업 조항의 이해

영구채에는 대부분 ‘스텝업(Step-up)’ 조항이 붙어 있습니다. 이는 일정 기간이 지나면 금리가 단계적으로 올라가는 구조입니다. 기업이 만기를 연장하지 않고 조기 상환할 수 있도록 유도하는 장치입니다. 발행 후 5년이나 7년이 지나면 금리가 인상되는데, 기업은 이때 높은 이자를 내는 것보다 새로 낮은 금리로 자금을 빌려 기존 영구채를 갚는 것이 유리하기 때문에 보통 이 시점에 상환하게 됩니다.

콜옵션의 중요성

발행 기업이 특정 시점에 원금을 상환할 수 있는 권리를 콜옵션이라고 합니다. 투자자들은 기업이 콜옵션을 행사할지 여부를 항상 주시해야 합니다. 기업이 콜옵션을 행사하지 않으면 소위 ‘영구채가 진짜 영구화’될 수 있기 때문입니다.

영구채 투자 시 흔히 하는 오해와 사실

영구채에 대해 일반인들이 흔히 갖는 오해 중 하나는 이것이 일반 주식보다 안전하고 일반 채권보다 수익이 높다는 생각입니다. 하지만 여기에는 숨겨진 위험 요소가 있습니다.

• 오해: 부채비율이 낮아지니 회사가 매우 안전해진다.사실: 부채비율은 개선되지만, 실제 기업의 현금 흐름에는 변화가 없습니다. 오히려 매년 지급해야 하는 이자 비용은 그대로이므로 실제 재무적 부담은 줄어들지 않습니다.
• 오해: 만기가 없으니 언제든지 팔 수 있다.사실: 영구채도 시장에서 거래되지만, 일반 국채나 회사채에 비해 거래량이 적을 수 있어 유동성 위험이 존재합니다.
• 오해: 주식처럼 배당을 받을 수 있다.사실: 영구채는 주식이 아니라 채권입니다. 정해진 이자를 받는 것이지, 기업의 실적에 따라 배당을 받는 구조가 아닙니다. 다만, 기업이 경영 위기에 처할 경우 이자 지급을 유예할 수 있는 조항이 있을 수 있으니 반드시 확인해야 합니다.

기업 입장에서의 비용 효율적인 활용 전략

기업이 영구채를 발행할 때는 단순히 부채비율을 낮추는 것 이상의 전략적 고민이 필요합니다. 비용 효율성을 극대화하기 위한 전문가들의 조언은 다음과 같습니다.

• 시점 선택: 시장 금리가 낮을 때 발행해야 이자 비용 부담을 줄일 수 있습니다. 금리 상승기에는 영구채 이자율도 함께 높아져 발행 비용이 가중됩니다.
• 신용등급 관리: 영구채가 자본으로 인정받는 비율은 신용평가사마다 다릅니다. 발행 전 어떤 평가사가 어느 정도의 자본 인정 비율을 적용하는지 사전에 협의하는 것이 중요합니다.
• 이자 지급 여력 검토: 영구채 이자는 비용 처리되어 법인세 절감 효과가 있습니다. 하지만 이자 지급이 장기간 이어질 경우 현금 유출이 상당하므로 미래의 현금 흐름을 정밀하게 예측해야 합니다.

투자자가 반드시 확인해야 할 체크리스트

영구채 투자를 고려하는 개인 투자자라면 다음 사항들을 반드시 체크해야 합니다.

첫째, 발행사의 신용등급을 확인하세요. 영구채는 주식과 채권의 중간 성격을 띠므로, 기업이 부도날 경우 변제 순위가 일반 채권보다 낮습니다. 즉, 위험은 더 높습니다.

둘째, 콜옵션 행사 가능성을 따져보세요. 해당 기업이 과거에 영구채를 발행했을 때 조기 상환을 성실히 이행했는지, 현재 자금 사정이 콜옵션을 행사할 만큼 여유로운지를 파악해야 합니다.

셋째, 스텝업 금리 수준을 확인하세요. 금리가 너무 낮게 설정되어 있다면 기업이 굳이 조기 상환할 유인이 적어 자금이 장기간 묶일 위험이 있습니다.

자주 묻는 질문과 답변

영구채는 주식인가요 채권인가요?

법적으로는 채권입니다. 하지만 회계적으로는 자본으로 인정받고, 배당이 아닌 이자를 지급하며, 변제 순위가 일반 채권보다 후순위라는 점에서 주식과 채권의 성격을 모두 가진 하이브리드 증권이라고 이해하는 것이 가장 정확합니다.

영구채 이자를 받지 못할 수도 있나요?

네, 가능합니다. 대부분의 영구채 발행 약관에는 기업이 이자 지급을 일시적으로 유예할 수 있는 ‘이자 지급 유예 조항’이 포함되어 있습니다. 경영 상황이 극도로 악화되면 이자를 받지 못할 위험이 있으니 투자 설명서를 꼼꼼히 읽어야 합니다.

부채비율이 영구채 발행으로 정말 낮아지나요?

회계상으로는 확실히 낮아집니다. 하지만 금융 분석가들은 이를 ‘조정 부채비율’이라는 개념을 통해 다시 계산합니다. 영구채를 부채로 간주하여 계산한 부채비율을 별도로 산출하기 때문에, 전문가들에게는 영구채 발행이 눈속임으로 비쳐질 수도 있다는 점을 유념해야 합니다.

재무 건전성 판단을 위한 전문가의 제언

영구채 발행은 기업에게는 단비와 같은 자금 조달 수단이지만, 투자자에게는 양날의 검입니다. 기업이 영구채를 발행했다는 사실 자체를 재무 구조가 악화되었다는 신호로 읽을 것인지, 아니면 미래 성장을 위한 투자를 단행하는 긍정적인 신호로 읽을 것인지 판단하는 것은 투자자의 몫입니다.

영구채를 포함한 재무제표를 볼 때는 단순히 표면적인 부채비율에만 집중하지 마십시오. 기업이 영업 활동을 통해 충분한 현금을 창출하고 있는지, 이자 비용을 감당할 수 있는 이자보상배율이 적정한지를 확인하는 것이 훨씬 중요합니다. 영구채는 재무제표를 깔끔하게 보이게 할 수는 있어도, 기업의 본질적인 체력을 바꾸지는 못하기 때문입니다.

결국 영구채는 기업의 ‘재무적 화장술’과 같습니다. 화장을 했다는 사실을 알고 그 안의 민낯이 어떤지 파악하려는 노력을 기울일 때, 비로소 올바른 투자 결정과 기업 분석이 가능해집니다. 이 글이 영구채라는 복잡한 금융 도구를 이해하고, 보다 현명한 경제적 판단을 내리는 데 도움이 되기를 바랍니다.